喇叭口开合中的投资意蕴

""喇叭口"开合中的投资意蕴

M2与M1增速相对变化所构成的“喇叭口”，隐含着关于经济主体投资积极性的重要信息。8月份货币供给量数据显示出的 特点是：自2005年以来因不断扩大而备受关注的M2与M1之间的“喇叭口”正在急剧缩小，特别是4月份央行明确开始宏观调控以后，其更是逐月稳步缩小，到8月份已只有2.3，而且这类收缩更主要地是遭到M1的高速度增长所推动。　　“喇叭口”缩小意味什么　　在一般情况下，“喇叭口”的扩大暗示着更多的资金游离于实体经济之外，而缩小则意味着更多资金被动员进了实体经济。———我个人更倾向于将这类“喇叭口”视为经济主体投资积极性高低、经济景气状态变化的指针之一。实际上，由于支票账户存款在货币统计中被计入M1，而企业经营资金一般都是通过此类账户进行，因此，更加活跃的企业经营和投资行动，首先便会推动活期存款上升。从活期存款和固定资产投资的6个月移动平均线中，我们可以清晰地看到固定资产投资同比与活期存款同比之间同涨同落的关系。而从各自的原始曲线来看，除2004年末和2005年初的季节性影响外，每一段活期存款同比处在高位的时期，都对应着我国固定资产投资增速较高的时期。　　活期存款同比增加，势必推动M1同比上升，如果其他因素没有明显变化，“喇叭口”将会因此而收窄。实际数据也证实了我们的推断。自2003年以来，每当出现一段时期内的“喇叭口”缩小，都是我国固定资产投资较为“活跃”的时期，比如2003年下半年到2004年上半年，和今年以来，都是如此。　　定期存款加速向活期转化　　从M1月M2的统计内涵上来讲，除年末因现金需求增加的季节性因素外，“喇叭口”的缩小主要产生于活期存款增速提高。在企业经营和投资主要依托银行信贷的情况下，这类活期存款增多，在另外一面就主要对应着信贷发放的增加；如果企业转向更多依托自有资金，那么，这类活期存款的增加就可能会遭到定期存款减少、贷款增加的两重推动。前者的速度越快，投资对信贷的依赖程度就越低。　　2003下半年到2004年上半年的那一轮“过热”的经验数据证实了这一点。无独有偶，从白癜风来看，今年的信贷增幅并不算太快， 只有15.4，不但远低于2003年的 水平23.9，乃至还低于当年 水平3个百分点；如果从各月算术平均值来看，今年前7个月只有12.5，较2005年的均值13.9还低1.4个百分点，而较2004年的均值17.0则更低。对把信贷视为投资精确指针的人来说，正是这样一个其实不太高的贷款增速，竟然使得今年连续5个月出现了30左右的城镇固定资产投资。　　其实，稍作视察便可发现，自年初开始，定期存款便加速向活期存款转化，是一个值得关注的动态。它意味着企业自有资金在加速转化为投资资金。———虽然不能完全排除非自有资金转化为定期存款的可能性，但如果经济主体是理性的，长时间稳定的定期投资一定主要是来自其自有资金。　　“喇叭口”变动与投资升降出现短时间背离　　2003年以来，两次“喇叭口”的延续缩小，都对应着一段投资极为活跃的时期，如果这类“喇叭口”收缩由M1急剧上升所推动就更是如此。这意味着，对短期内的*策研判来说，单纯M2的回落其实不足以作为判断投资状态的精确指标。进一步地，在定期存款出现显著变化的情况下，乃至信贷增幅的“风向标”作用也会大打折扣。　　白癜风 医治方法8月份的工业企业产品销售率、出口交货值和社会消费品零售总额 数据显示，未来市场前景仍会较好。这意味着，相对加息带来的收益微量增加来说，将资金投入经营的高额利润恍如更加诱人。　　因此，未来“喇叭口”可望进一步缩小。但是，在宏观当局的强大行*压力下，投资可能被低报，这可能导致“喇叭口”的变动与固定资产投资的升降在短期内出现背离。　　“喇叭口”收缩下的存、贷款动态单位：时间固定资产投资↑M2-M1↓活期存款↑定期存款↓贷款32.42.820.8932.7023.931.42.220.3534.7023.730.21.421.4033.7923.629.61.520.7731.4023.128.40.920.0927.4221.4初期白癜风医治方法55.22.420.2523.7420.655.2-0.422.8624.7321.347.8-1.022.4324.5620.742.8-0.921.9827.9920.426.68.66.935.013.126.66.413.933.613.4　　29.86.113.331.514.0　　29.66.412.830.614.830.35.114.427.515.131.34.514.323.714.330.53.116.221.015.429.12.316.218.8　　资料来源：国家统计局、人民银行、CEIC